Kaksi pohjoismaista korkopäätöstä ja Yardenin tauko
2026-09-22 · Lainsäädäntö · Pohjoismaiset korkopäätökset tällä viikolla, Suomen sote-uudistuspaketti, Yardenin lyhyen aikavälin S&P 500 -tauko
Kaksi pohjoismaista keskuspankkikokousta tällä viikolla suomalaisesta näkökulmasta, Suomen sote-uudistus eduskuntaan, ja Ed Yardenin päätös perua S&P 500 -indeksin loppuvuoden tavoitteensa.
Pohjoismaiset korot rytmittävät viikon
Kaksi keskuspankkikokousta kahdessa päivässä kehystävät suomalaisen näkymän. Riksbank kokoontuu huomenna. Ruotsin harmonisoitu inflaatio on selvästi tavoitteen alla, ja työttömyys on noussut läpi kesän. Se yhdistelmä — inflaatio alle tavoitteen, työttömyys pehmenemässä — muodostaa perustelut 25 korkopisteen leikkaukselle. Vasta-argumentti kytkeytyy kruunuun, joka on niin hauras, että lisäkevennys uhkaa tuoda inflaatiota tuonnin kautta. Mutta kotimaista kuvaa on nyt vaikea puolustaa vastaan.
Jos Riksbank leikkaa, suora kanava suomalaiselle salkulle kulkee ensin Ruotsin kiinteistösektorin läpi — diskonttokoron muutos, joka on hinnoiteltu tiukkaan regiimiin kaksi vuotta — ja toiseksi pankkien läpi. Nordealla on ollut erittäin vahva vuosi, ja Kauppalehti kirjoitti tässä kuussa, että helpon rahan aika pohjoismaisessa pankkitoiminnassa on ohi. Lukemamme on, että konsensus ottaa nyt kiinni korkosykliä. Pankkiosakkeita emme lähtisi jahtaamaan tässä leikkauksen varjolla; hinta pitää sen jo sisällään. Kiinnostavampi osapuoli on ruotsalainen lainanottaja vaihtuvakorkoisella asuntolainalla, joka on saanut kaksi vuotta helpotusta ja saa huomenna sitä lisää.
Norjan keskuspankki torstaina liikkuu vastakkaisessa vetovoimassa: sekä otsikko- että pohjainflaatio nousevat tavoitteen yläpuolella, ja työmarkkina on tiukka. Pankki nosti korkoa aiemmin tänä vuonna ja on sen jälkeen pitänyt. Näkemyksemme on pito torstain kokouksessa — se norjalainen analyysitalo, joka oli ennustanut nostoa, on perunut kantansa, ja konsensus on siirtynyt sen mukana. Equinorin vahva kuukausi kaasunäkymän varassa ei häiriinny pidosta.
Felix Prehn, ohjelmassa Felix & Friends (Goat Academy), esitti viime viikonloppuna, että kiristäminen tarjontapuolen inflaation aikana on 1970-luvun virhe. Siinä on palanen totuutta — Norjan pohjainflaatio tänä vuonna tulee kruunun kautta enemmän kuin kotimaisen ylikuumenemisen kautta, eikä tiukka työmarkkina ole sama asia kuin ylikuumeneva. Erisimme vastakohta-oletuksesta: leikkaus hauraan valuutan taloudessa pahentaa tuontihintainflaatiota, ei paranna sitä. Norjan keskuspankin pito ei ole stagflaatiopolitiikkaa — se on pito valuutalla, joka tekee kiristystyön puolestasi.
Suomen sote-paketti eduskuntaan
Tämän päivän lainsäädäntöaihe: Suomen hallitus vie eduskuntaan nipputason sosiaali- ja terveydenhuollon uudistuksen — järjestäminen, valvonta, asiakasmaksut, sairausvakuutus, lastensuojelu, sosiaalihuolto sekä kuolemansyyn selvittämis- ja elinlaki, kaikki samassa paketissa. Elinkaarivaihe: esitysvaihe, eduskunnassa nyt, matkalla valiokuntaan. Seuraava askel tuo debatin asiakasmaksuista ja hyvinvointialueiden velvollisuuksista.
Kaksi kanavaa suomalaiselle sijoittajalle. Ensimmäinen: kotitalouksien käytettävissä oleva tulo. Suomen inflaatio on jäähtynyt, mutta työmarkkina on pohjoismaisen kartan pehmein selkeällä erolla. Jos asiakasmaksut nousevat ja sairausvakuutuksen säännöt tiukentavat korvauksia, se leikkaa käytettävissä olevaa tuloa silloin, kun työmarkkina on heikoimmillaan. Suomen kotitalouksiin sidoksissa oleva vähittäiskauppa — Kesko ja Kone asuintalojen hissipuolella — joutuu hinnoittelemaan sen sisään.
Toinen: organisaatioremontti. Hyvinvointialueet ostavat paljon ulkoistettua hoitoa. Maksurakenteen ja valvonnan muutokset kirjoittavat pelisäännöt uudelleen yksityisille toimijoille, mukaan lukien hammashoitoketjut ja vanhustenhoidon yhtiöt, joihin on kolmen viime vuoden aikana virrannut yksityispääoman aalto. Lukemamme: paketti menee läpi laajasti, mutta asiakasmaksujen osat vesittyvät valiokunnassa. Se on tämän koalition sote-uudistuksen kaava — toimita kehys, anna lukujen luisua neuvottelussa.
Yardenin tauko — ja missä suomalainen sijoittaja sen tuntee
Ed Yardeni, ohjelmassa Thoughtful Money with Adam Taggart, on siirtänyt S&P 500 -tavoitteensa vuoden lopusta vuoden 2027 puoliväliin. Hänen pitkän aikavälin tavoitteensa 10 000 vuoteen 2030 mennessä pitää. Syyt: Lähi-idän geopolitiikka pitää öljyn korkealla, Fedin haukkamaisuus ja jenin carry-kaupan purkautuminen nostaa globaaleja korkoja.
Suunnasta olemme samaa mieltä. Syiden listasta suurelta osin. Jen-carryn kohdalla olemme eri mieltä lähiajan ajurina — se kauppa purkautui vaiheittain vuosien 2024 ja 2025 aikana, ja jäljellä oleva osa on lähempänä taustakohinaa kuin shokkia. Suurempi lyhyen aikavälin paine on tuloskertoimessa. Yardeni itse huomauttaa, että P/E-kerroin on supistunut vuoden aikana, vaikka tuloskehitys on ollut vahvaa. Se on syklin huippumarkkinan olemus: se lakkaa maksamasta tuloksista, vaikka ne saapuisivat.
Suomalaisesta näkökulmasta kertoimen tarina on jo näkyvissä. Nokialla on ollut valtava vuosi tekoäly-infrastruktuurin aallon varassa ja se on jälleen Euro Stoxx 50 -indeksissä — paluu tuo passiivista rahaa mukanaan, mutta sen alla piilee myös kertoimen tarina. ASML Amsterdamissa on ollut vahva vuosi mutta on tullut alas kolmen kuukauden aikana. Jos Yardenin puolen vuoden tauko pitää, nämä ovat nimet, jotka kantavat viestiä.
Itse S&P 500:sta: kertoimet laskevat tästä maltillisesti — uusi nousujakso ennen vuoden loppua on epätodennäköisempi. Se ei ole taantumakutsu — Yhdysvaltain työmarkkinaindikaattorit pitävät ja luottoriskilisät ovat tiukalla. Mutta markkina, joka jauhaa Fed pidossa, ei palkitse riskiä niin kuin se palkitsi alkuvuonna.
Suomalaiselle salkulle kaksi linjaa. Ensimmäinen: emme lähtisi tässä perässä pohjoismaisiin tekoälyosakkeisiin — Nokia ja ASML ovat molemmat juosseet. Toinen: korko- ja defensiivit — Nordea, DNB ja Novo Nordisk tämän kuun ryöppäyksen jälkeen — ovat luonnollinen koti, kun globaali kuva konsolidoituu. Novo on tullut alas jyrkästi, momentti-mittarit syvällä ylimyydyllä alueella; toimitusjohtaja sanoi tänään, että yhtiöllä on vielä tekemistä sijoittajien luottamuksen rakentamisessa. Rehellistä ja totta. Emme lisäisi ennen seuraavia kliinisiä tuloksia tai yritysjärjestelyjä. UPM:llä, hiljaa, on ollut kohtuullinen kuukausi kaikkien tuijottaessa puolijohteita.